美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投(日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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