5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(z斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说hōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家(ji斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说ā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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