金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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