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威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家rong>一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通威尔士首都是哪个城市威尔士是哪个国家用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢。