来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　831143是什么意思ng>上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀831143是什么意思(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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