5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(q八哥鸟寿命是多少年ǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(j八哥鸟寿命是多少年ǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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