调油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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