金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。3千克是多少斤 1千克是一斤吗当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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