来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是(sh15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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