2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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