公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内regretted用法及例句，regret的用法和例句交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前regretted用法及例句，regret的用法和例句端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率regretted用法及例句，regret的用法和例句与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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