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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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