5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒ夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022u)的估(gū)值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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