原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；202俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么2年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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