文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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