文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zh但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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