私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗线要(yào)求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的(de)是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)2太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗5％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不适格(gé)投资(zī)者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年(nián)度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及(jí)投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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