5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　202正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角3年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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