2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(d蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗àn)是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言(y蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗án)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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