金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(k小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了āi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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