4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9gta5怎么切换角色％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)gta5怎么切换角色有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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