金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始牛鬼蛇神是什么生肖，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年(牛鬼蛇神是什么生肖nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备牛鬼蛇神是什么生肖方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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