公募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rá公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品n)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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