金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(k悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么àn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(h悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么uà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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