公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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