近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股张大大到底是什么来头价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前201张大大到底是什么来头2年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会张大大到底是什么来头(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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