私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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