金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jī意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音n)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(lià意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ng)将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背(bèi)意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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