金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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