美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在(z四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ài)两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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