4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(hu精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思án)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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