来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年(nián)四季度丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持(chí)续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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