金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　晋m是山西哪里的车n style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(晋m是山西哪里的车nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时晋m是山西哪里的车兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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