2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是上市(shì)企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(sh龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业àng)游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(qu龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ē)口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素(sù)影响，福(fú)莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业价(jià)格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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