文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束(shù)后资(嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址zī)金利率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能力(lì)降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动性分层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔(gé)夜(yè)利(lì)率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址g>

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在追求经(jīng)济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工具(jù)力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行的(de)具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的压(yā)力(lì)。此外，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度(dù)增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购(gòu)成交量和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。