文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明外科鼻祖是谁？显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％外科鼻祖是谁？）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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