2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产(chǎn)量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qíjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(lijunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在7junk food 可数吗，junk food是单数还是复数.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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