金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。 有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语>

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语。

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