4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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