调油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在(zài)在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需(xū)求的(de)不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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