调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利拙荆是什么意思，拙荆是什么意思空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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