金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原(yu白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么án)因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存(c白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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