金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息(xī)差话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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