金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不凝神静气的意思，凝神静气的意思解释足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速凝神静气的意思，凝神静气的意思解释可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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