文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　外科鼻祖是谁？="存款去(qù)哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094外科鼻祖是谁？205877.png">

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 外科鼻祖是谁？