金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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