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警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。