文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物rong>收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(c大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物ái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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