5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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