私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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